英语论文网

和国债的市场基准组合。这里假定市场基准组合70%的投资额投资于股票市场, 30%投资于国债市场。(四)无风险收益率的确定在国外研究中,无风险收益率通常用短期国债利率来代替,但在我国,由于国债市场并不发达,且品种单一,故采用1年期定期存款利率作为无风险收益率,并折算为周利率。③　　二、实证研究方法(一)风险调整前后的基金业绩评价指标1. 未进行风险调整的基金业绩评价指标其计算方法同式(1) 。2. 詹森指数詹森模型奠定了基金绩效评估的理论基础,也是迄今为止使用最为广泛的模型之一。它可以用OLS对以下模型估计得出:Rpt - Rf t =αp +β(Rm t - Rf t ) +εpt (2)　　其中, Rpt是基金收益率, Rm t是市场组合的收益率,εpt是随机变量,αp 和β均为回归系数。αp 为詹森指数,表示基金所获得的超过市场基准组合的超额收益率。〔3〕3. 特雷诺指数特雷诺指数是利用证券市场线( SML )构造基准组合来评价基金的业绩,它等于基金的超额收益除以基金系统风险测度值;

(3)其中,βp 反映系统风险。当市场处于均衡时,所有的资产组合都将落在证券资本线上;当市场处于非均衡时, 一些基金将落在证券市场线之上, 而另一些将落在证券市场线之下,投资者希望在一定的βp 值下获得尽可能高的收益或在一定收益率之下尽量降低βp 值。如果Tp 大于SML的斜率,则该基金证券组合就位于SML 之上,表明其业绩优于市场表现;反之,如果Tp 小于SML的斜率,则该基金证券组合位于SML 之下,表明其业绩劣于市场表现。〔4〕4. 夏普指数与特雷诺指数不同,夏普指数利用资本市场线(CML)构造基准组合来评价基金业绩。它是在一定评价期内的基金投资组合的平均收益率超过无风险收益率的那部分与该基金的总风险之比。计算公式为:Sp =…Rp - Rfσp(4)　　其中,σp 表示基金投资组合收益率的标准差,它是基金收益总风险的数学度量,既考虑了系统性风险,也考虑了非系统性的风险。如果基金的夏普指数大于市场基准组合的夏普指数,则该基金的证券组合就位于CML 之上,表明投资业绩优于市场基准组合的投资业绩;反之,则表明其劣于市场基准组合的投资业绩。〔5〕
5. 夏普收益差Sharpe (1981)为评估基金相对绩效,创造了夏普收益差。他假设基金承担的总风险水平为事先既定,基金经理有两个选择:一是简单策略,只涉及无风险资产和市场组合,不涉及其他个别股票,在此基础上通过买入一定比率的无风险资产和市场组合达到既定的风险水平,这样的一个投资组合正好位于资本市场线上;二是积极的管理策略,通过选择股票形成具有既定风险的投资组合。在风险水平σi 下的简单投资组合的收益是Rf + (Rm - Rf )σi /σm ,其中Rm 为市场组合的平均收益率,σm 是市场组合收益率的标准差。它与基金平均收益Rp 之